Harruinado
02/04/25 14:11
Ha respondido al tema Historias de la Bolsa.
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Abril comienza con el S&P 500 probando su mínimo de 2025. Es el peor comienzo de año en los últimos 15 años, el peor desempeño en relación a los mercados europeos desde 1988, el peor comienzo bursátil de un ciclo presidencial estadounidense en los últimos tres mandatos y la caída de sentimiento más pronunciada de la década.Muchos dijeron que 2025 sería un año récord para el S&P 500, aunque no estoy seguro de si este es el tipo de “récord” que tenían en mente.Pero estos son exactamente los momentos en los que necesitamos redoblar los esfuerzos en el análisis.Y en mi trabajo diario vuelvo constantemente a lo que posiblemente sea la pregunta más delicada de todas:"¿Dónde está el fondo?"Ahora que estamos en abril, me gustaría compartir algunas ideas de mi último análisis.Análisis duro vs. análisis blandoEl sentimiento del mercado ha caído un 27%. O, más precisamente, el índice de sentimiento del consumidor cayó esa misma cantidad en marzo.Una disminución de esta magnitud en lo que considero el punto de datos blandos más importante es alarmante.Sentimiento del consumidor (Índice) 2024 79,4 frente 57,9 de 2025.Pero ¿qué datos concretos respaldan esta caída?Objetivamente, según los últimos datos, solo se ha observado un aumento de la tasa de paro, que ha pasado del 3,9% al 4,1% (+5,13%).Se podría decir: «Eso ya es viejo». Sí, pero empiezo por ahí porque, entre los datos duros que considero más relevantes, es el único que ha empeorado ligeramente.El indicador del PIB real, los salarios reales y las ventas minoristas han aumentado. A continuación, se presenta un resumen en la tabla.Por lo tanto, hasta ahora, el desplome de la confianza del consumidor no se justifica con los datos. Debemos tener en cuenta que los datos blandos cambian debido a las expectativas futuras, no a las condiciones actuales. Por eso , en mi opinión, no se debe sobreestimar.Y esto nos lleva a la cuestión de las proyecciones. ¿Qué bancos de inversión tienen la confianza suficiente para proyectar datos concretos hacia el futuro?Muy pocos. Pero la Reserva Federal debe hacerlo en su Resumen de Proyecciones Económicas .En la actualización más reciente (reunión de marzo):Se espera que el PIB disminuya un 26% en comparación con la estimación anterior para 2025.Se proyecta que el desempleo aumentará un 7% y alcanzará el 4,4%.Se espera que la inflación se mantenga elevada en 2,8%.En resumen, no parece un escenario dramático. Lo que sí sería drástico sería que se materializara el pronóstico de PIBNow de la Fed de Atlanta: -2,8 % para el primer trimestre. Si se extendiera a trimestres posteriores, esto indicaría claramente una contracción.Algunos datos fundamentalesEl mercado ha reaccionado basándose en datos blandos, no en datos duros, y ha seguido las perspectivas determinadas por el peor escenario posible, no por la previsión base.A nivel micro, los analistas también han señalado una disminución en las expectativas de crecimiento de las ganancias para el S&P 500. Según FactSet Earnings Insight , desde el 31 de diciembre de 2024, las estimaciones de EPS han disminuido un 19%.Mientras tanto, el precio del S&P 500 ha caído un 10% y el PER ha disminuido un 5,44%, de 22x a 21x . El PER a futuro se ha mantenido relativamente estable en 20x.Así que, sí, el mercado también prevé una contracción de las ganancias, pero no una severa. De hecho, el S&P 500 aún se posiciona para un crecimiento de las ganancias superior al promedio histórico.Opinión personal (precio mínimo)Sigo dependiendo en gran medida de los datos; creo que es la mejor manera de abordar los mercados a largo plazo.Por ahora, considero que esta contracción actual es una “reversión a la media” y no la etapa inicial de un mercado bajista.¿Por qué? Porque no hay evidencia clara de una contracción económica ni indicios claros de un deterioro fundamental, ni siquiera desde una perspectiva prospectiva.¿Cuáles son los niveles considerados "medios" para la renta variable estadounidense? Según mis cálculos, no están lejos de los niveles actuales.Defino un P/E justo como el P/E promedio de los últimos 10 años, que es alrededor de 19x, cayendo a aproximadamente 18x cuando se considera una distribución de 30 años.Por lo tanto, con un PER objetivo de entre 18x y 19x, y una tasa de crecimiento del BPA del 11% prevista por FactSet, estimo que un mínimo realista para el S&P 500 se sitúa en torno a los 5300-5500 puntos, lo que coincide con los mínimos actuales de este período. Esto implica una caída máxima de alrededor del 5%, un escenario que considero plausible en este momento.RiesgoSuponiendo un reinicio total del crecimiento de EPS, lo que significa una contracción de lo que es esencialmente el principal motor de crecimiento del S&P 500, y aplicando un P/E “justo” de 18-19x, el índice apuntaría al umbral psicológico de 5.000 puntos.Desde los niveles actuales, eso representaría una disminución del 9%.En mi opinión, esto correspondería a un escenario recesivo, aunque no especialmente severo.En este punto, me pareció especialmente interesante un estudio de FactSet : muestra que, históricamente, las acciones tienden a caer alrededor de un 15% durante las recesiones leves, y un 30% en promedio durante las severas, un patrón también común en entornos estanflacionarios.Estos dos escenarios, aunque todavía no están confirmados por datos duros, están empezando a aparecer en varias previsiones.Dicho esto, teniendo en cuenta que ya estamos viendo una caída del 10% desde los máximos recientes, sería una anomalía estadística que el S&P 500 cayera por debajo de los 4.200 puntos (–30%).Francamente, no veo ninguna razón ahora mismo para esperar una caída de esa magnitud. Pero si la hay, con gusto lo comentaré con más detalle.ConclusiónPara concluir, hay tres zonas de fondo posibles y, considerando los datos duros y las expectativas actuales, creo que la idea de una simple reversión a la media en el S&P 500 sigue siendo fuerte.Por eso, en mi opinión el escenario más plausible es BOTTOM 1, la zona entre los niveles actuales y los 5.300 puntos.Financial Serenity